纯苯为重要的化工原料，可以用于直接生产苯乙烯、己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸；次级下游包含PS、ABS、EPS、PA6、PA66、MDI、TPU、双酚A、酚醛树脂等产品，终端涵盖极广。2024年我国纯苯消费量约2530万吨，较2019年接近翻倍，近五年年化复合增长率高达14.6%，增速明显高于PP/PE/PVC等其他大宗化学品。

　　主要有三点：①进口替代。按照纯苯单耗折算，近五年纯苯下游产业链进口替代对纯苯需求贡献的年化复合增长率约为5-6%。②在炼化一体化、行业纵向一体化、延链补链强链等逻辑的指引下，近五年大部分纯苯下游衍生物均处于大扩能周期中，产能复合增速基本在双位数，提供良好产能基础，间接下游的扩能也起到缓冲作用。③经测算，在纯苯终端结构中，建筑地产需求占比仅约10%，地产端疲软对纯苯需求造成的影响相对较小。电气机械与器材(占比约25%-35%)、交运设备、锦纶等领域发展较好推动了纯苯需求的增长。

　　同样从上述三维度分析：①后续纯苯下游进口可替代余量已较为有限且替代难度较大，其能贡献的年化复合需求增速或在1.2%左右，视角逐步转为出口扩张，但考虑到潜在贸易壁垒、部分品种欧美贸易渠道铺设较缓、部分原料成本劣势等问题，增量预估可能也不能太乐观。②未来纯苯下游仍有较多扩能，但目前纯苯下游产业大部分已经处于饱和式竞争状态，超额利润基本已经消失，产业链生态转入成熟期，与此前相比，扩能直接映射到下游产量的难度将明显加大。③终端需求看，纯苯下游衍生物因为其分子结构特性及基数问题，综合机械性能与中高端制造业相关领域的材料需求较为适配，相关领域能拉动的边际增量也更明显，纯苯需求将持续受益于我国制造业转型升级进程及制造强国战略，终端结构上仍有一定支撑。

　　综合来看，受制于产业生态变化，纯苯未来需求增速中枢较过去五年或有较大程度的下降，但考

　　虑到纯苯是我国新旧动能转换在化工大宗品类内的较佳映射，其整体需求结构优于PP/PE/PVC等品种，我们对2025-2029年国内纯苯需求增速中枢预估在5-7%附近。

　　纯苯直接下游及次级下游众多，终端需求涵盖领域较广。纯苯化学式为C6H6，常温下为甜味的无色透明油状液体，难溶于水，易溶于乙醇、、氯仿。纯苯具有可燃性和致癌毒性，需要密封灌装、低温通风存储。此外，其熔点为5.5℃，因此冬季仓储时需要保温，否则会容易出现结晶。根据原料来源，可将纯苯分为石油苯和加氢苯(焦化苯)，石油苯主要在裂解汽油、重整汽油以及对二甲苯生产过程中的伴随产出，加氢苯(焦化苯)则由煤炼焦过程中的副产物粗苯低温加氢而成。纯苯是重要的化工原料，可以用于生产苯乙烯(为最大下游，占比约42%)、己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸等；次级下游包含PS、ABS、EPS、PA6、PA66、MDI、TPU、双酚A、酚醛树脂等产品；终端应用更为广阔，囊括家电、建材、纺服、汽车、农药和医药等领域。

　　近五年纯苯需求呈现高增长状态，年化复合增速高达14.6%。2024年，我国纯苯消费量达到2524万吨，较2019年(1278万吨)接近翻倍，近五年年化复合增长率高达14.58%。具体到其五大下游来看，近五年苯乙烯/己内酰胺/苯酚/苯胺/己二酸产量年化复合增长率分别为12.6%/15.6%/17.6%/10.5%/12.5%。从以上数据可以发现，纯苯的五大下游产业在过去这几年里均在以双位数增速高速扩张，自下而上支撑了纯苯产业的蓬勃发展。

　　而值得进一步思考的是，过去几年里纯苯需求增速为什么能够持续高企，增速远远高于其他大部分化工品种，其背后驱动究竟是什么？在对纯苯各大下游产业进行逐一分析拆解后，我们认为主要有以下几方面因素：①下游产业链进口替代。②直接下游及间接下游大扩能周期。③纯苯终端需求契合国家发展新质生产力的趋势，相较于其他化工品种，更好受益于我国产业结构转型升级。

　　我们将在后文，围绕上述观点，对此详细展开讨论。同时基于上述这几个维度，对纯苯长期需求中枢进行预测。

　　首先，我们在梳理了纯苯直接下游及二级、三级等间接下游的进出口结构后，可以发现纯苯下游产业链的进口替代贡献了较大的纯苯需求增量。在2019年时，苯乙烯、ABS、PS、双酚A、PC、PA66等产品的进口依赖度尚相对较高，15个纯苯直接下游及间接下游里，有10个品种尚为净进口产品，进口量级合计达千万吨。按照纯苯单耗折算，彼时下游进口量约为630万吨。但到了2024年后，纯苯下游产业链的进口依赖度均已较低，仅剩一半不到的品种尚为净进口产品，进口量出现了明显下降，而出口量有所上升，整体结构从净进口国转向了净出口国。而按照纯苯单耗折算，当前纯苯下游进口量仅约为200万吨。进一步汇算，近五年纯苯下游产业链进口替代对纯苯需求贡献的年化复合增长率约为5-6%(若再考虑其他小品种，该比例可能会更高)。

　　而展望未来，进口替代的蛋糕还剩多少呢？首先从绝对量来看，根据上文测算，目前可替代的进口量级已不足200万吨(按照纯苯单耗折算)。具体到细分品种上来看，仅ABS、PS、PC仍有一定可替代量，其他品种的进口余量均已较低。而从余量的替代难度上来看，前期替代的大多为常规牌号，替代难度相对较低，但后续进口替代已经走入深水区，余下可替代的牌号为医用级、光学级、电子电器等高精尖领域的产品，其替代难度将较以往加大，研发及准入认证均需要时间。比如对于PS来说，在光学精密仪器与器件、医疗检测设备等透苯高端应用领域，以及部分高光泽改苯、耐低温改苯方面，海外产品的综合性能暂时更优，国产替代仍需一定时间。再比如PC，由于光学级PC有极高的透明度、折射率等光学性能，生产工艺复杂，质量控制更复杂，因此目前大部分市场仍被SABIC等海外厂家所占据，近期我国万华化学600309）的光学级PC已通过韩国现代起亚集团等车厂车灯面罩材料认证，但起量可能还需要时间。后续我国纯苯下游产业链的进口替代仍将持续推进，但推进速度和能贡献的需求增量可能均会明显放缓。

　　后续视角将逐步从进口替代转向出口扩张。结合上文分析，假设上述进口余量在未来五年再被替代80%，按照纯苯单耗折算，其能贡献的年化复合需求增速或在1.2%左右，必威betway 必威官方首页官网较19-24年间将明显下降。后续随着东南亚等地制造业发展及国产苯下游衍生物综合性能的持续提升，出口扩张将成为消纳国内产能重要流向，但考虑到潜在贸易壁垒、部分品种的欧美贸易渠道铺设较缓、部分原料成本劣势等问题，增量预估可能也不能太乐观。以22-24年出口增量中枢为估算基准，纯苯直接及间接下游出口带来的需求增速贡献约为1.9%。

　　其次，从产能变化的维度来看，近五年纯苯五大下游产能扩张明显提速，为纯苯表需的增长提供基础条件。在炼化一体化、行业纵向一体化、自主可控等逻辑的指引下，2019年后，大部分纯苯下游衍生物均进入了大扩能周期中，扩能速度远快于此前，年增速基本在双位数水平。2019-2024年间苯乙烯/己内酰胺/苯酚/苯胺/己二酸产能年化复合增长率分别为18.3%/11.5%/19.2%/4.7%/10.6%，相较于2014-2019年这一区间，增速分别提升11.8%/-2.4%/10.3%/3.6%/2.7%。

　　同期间接下游亦在扩张，产业链一体化程度加深，支撑上游扩能顺利消化。而与此同时，基于“延链补链强链”等战略考量，近五年纯苯间接下游也在快速扩能。从下表中可以看到，2019年-2024年间，纯苯的间接下游双酚A、ABS、PA66、PC等产能年化复合增速均在15%以上，双酚A甚至接近30%。己内酰胺-PA6，苯酚-双酚A-PC，己二酸-PA66等纯苯下游产业链的一体化程度近年明显有所加深，比如在苯酚产业链上，有接近70%的苯酚企业配套有双酚A产能，25年计划新增的三套苯酚装置也均配套有下游双酚A。间接下游的扩张一方面满足了此前终端上因为性价比问题或地域产能缺失导致的需求市场缺口，另一方面也为己内酰胺等直接下游的扩能提供了良好的承接与缓冲。

　　下游超额利润基本已经消失，产业链生态大多处于成熟期，后续纯苯下游仍有较多扩能，但能带来的实际需求增量或由终端主导。到了当下节点，纯苯下游产业大多已处于成熟期。一方面，下游各产业大部分均处于饱和式竞争状态，苯乙烯及其下游EPS、ABS、PS非一体利润大多时间均围绕盈亏平衡线上下波动，苯胺、己内酰胺、PC等产品的生产利润今年也基本已经消失，目前在纯苯下游及间接下游里有超额利润的品种可能只剩下门槛极高的MDI。另一方面，纯苯下游产业的技术创新也基本转向渐进式优化，己二腈等“卡脖子”技术均已实现国产化，技术突破带来的直接增量已经有限。在此背景下，虽然未来数年内纯苯下游仍有大量扩能(苯乙烯计划新增425万吨/年，苯酚322万吨/年，己内酰胺190万吨/年，己二酸246万吨/年，苯胺120万吨/年；详见表19)，但能带来的实际需求增量或由终端主导。

　　而从纯苯下游衍生品的终端结构来看，经过细拆分析，我们归纳出纯苯终端的以下几个表征：

　　具体去观察ABS、PC、PA6等较为靠近终端的纯苯二级/三级下游，可以发现纯苯终端需求以电气机械与器材、交通运输设备、计算机通信等电子设备、文教工美用品及纺服为主，建筑地产相关需求占比较低(基本以板材、胶粘剂、涂料等形式呈现)。并且近年纯苯部分下游的需求结构也在自发性调整过程中，进一步降低了建筑地产比重。比如在苯乙烯产业链中，与建筑地产关联度最高的EPS在苯乙烯总需求中的占比曾在17年达到40%以上，但近年已经降低至25%附近；对EPS自身来说，用在建材保温材料上的阻燃料占比也已经从此前的50%以上下降至20%左右(24年全年泡沫塑料EPS制品消费总量约为370万吨，其中阻燃EPS消费量约为80.27万吨，缓冲包装消费量约为216.87万吨，泡沫箱消费量约为63.9万吨)，取而代之的是用在家电、生鲜快递上的包装料占比快速提升。再举个苯酚产业链的例子，在2018年之前，有约四分之一的环氧树脂用于建筑胶领域，但目前建筑地产在环氧树脂中的需求占比已经不足15%，取而代之的是电子电气(如用作覆铜板的基材、各种电子零件的封装)、高端复合材料(如风力发电机叶片、航天航空设备结构件)相关需求快速增长。在综合对比参考卓创资讯301299）、百川盈孚、上海钢联300226）等数据口径及部分相关上市公司披露的财务后，我们估测建筑地产相关需求在纯苯终端中的占比约为10%。

　　在我国的十四五规划中，明确提出了要深入实施制造强国战略，推动制造业优化升级，并且在航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等领域提出了具体发展要求(参考图28)。在此背景下，近五年我国电气机械及器材制造业/计算机、通信和其他电子设备制造业/汽车制造业等中高端制造业工业增加值同比增速明显快于规模以上工业增长(参考图29)。

　　我们认为相较于PE、PP、PVC等化工品，纯苯需求会更受益于我国制造业转型升级，主要原因有以下两点：

　　①纯苯下游衍生物的综合机械性能与中高端制造业相关领域的材料需求较为适配，高附加值产品的原料成本接受度也更高。

　　在制造业转型升级过程中，中高端产品对基础材料的综合机械性能要求也在持续提升：比如，部分精密器械会对材料的耐磨性提出极高要求；大部分航空航天领域产品对耐热性要求高；太阳能电池板要求高透光性、耐候性和抗冲击性；新能源汽车的动力电池支架/盖板/箱体等要求阻燃、高强度、尺寸稳定；人形机器人需要高强度、耐疲劳、耐磨性；光学设备要求耐磨性、透光性等；强度高、高韧性、透光性、耐热蒸汽消毒等。

　　在此背景下，纯苯下游衍生物由于在分子链上均具备大共轭的苯环，同时也可以通过引入醚键等结构来达到刚柔兼备的效果，因此在机械强度、耐热性、耐化学品性、耐候性和尺寸稳定性等方面通常具备较好的表现。不过相较于PE、PP等烯烃衍生物，纯苯下游衍生物价格通常也会更加高昂，因此在部分更为注重性价比的传统制造业中，竞争优势并不突出。但在中高端制造业中，一方面如上文所说，其对材料的综合机械性能要求通常会更高；另一方面其产品附加值相对较高，对原材料的成本接受度也会更高，因此相关领域对PC、尼龙、ABS、PU、PEEK等苯衍生物的适配度相对更高。

　　②从基数维度看，部分苯下游衍生物市场体量明显小于PE、PP、PVC等烯烃及其衍生物，因此相关领域发展所能拉动的额外增速更高。

　　其次，大部分苯下游衍生物市场的基础体量明显小于PE、PP、PVC等烯烃及其衍生物(参考图30)，因此上述领域发展对纯苯下游需求的拉动就会更加明显。以新能源汽车产业为例，结合我们此前对改性塑料工厂的调研来看，根据车型不同，新能源汽车单车塑料用量通常在120-200千克左右，其中30%-40%为PP，PVC占比约为6%-10%，PE占比约为3-5%(PP+PE+PVC合计占比约50%左右)，PA、PC、ABS合计用量占比约为20%-30%。而PA、PC、ABS的年产量基本位于300-600万吨这一量级区间，PP、PE、PVC年产量在2000-4000万吨量级区间。按此测算，对于PA、PC、ABS来说，新能车所能给到的额外增速拉动是PP、PE、PVC对应增速的3倍左右。

　　纯苯下游的己内酰胺-PA6产业链与PX下游的聚酯产业链终端均为纺服，但差异在于己内酰胺为锦纶上游原料，而PX为涤纶上游原料。在2021年后，锦纶长丝的产量增速明显高于涤纶长丝产量增速(若将受疫情影响较大的22年排除在外，则其年化复合增速在12%左右)，支撑PA6及己内酰胺需求高增。

　　相较于普通面料，锦纶具有重量轻、高弹性、耐磨损、抗撕裂、耐水性等优良特性，因此广泛应用于户外领域及功能性服装中(如冲锋衣、防寒服、速干衣、瑜伽服、户外帐篷、登山包等)。近年随着大众生活理念的变化及健康观念的提升，，户外运动逐步从早先的小众活动演化为如今的大众热潮。户外热潮的兴起也有力贡献了锦纶需求增量。

　　展望未来，大众生活娱乐方式的户外化变革尚未结束，政策端对户外经济的引导也在发力(在发改委及体育总局发布的《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》中，提出到2030年全国要建设100个左右高质量户外运动目的地，推动户外运动产业成为新的经济增长点)。据Euromonitor测算，2025-2029年户外服饰市场规模年化复合增速仍将在15%以上。户外领域的发展预计继续推动纯苯-己内酰胺-PA6产业链发展。

　　综上所述，纯苯终端需求以电气机械与器材(25%-35%)、交通运输设备(10-12%)、计算机通信等电子设备、文教工美用品及纺服(10%)为主，建筑地产相关需求占比较低(基本以板材、胶粘剂、涂料等形式呈现，占比略低于10%)，因此近年地产端疲软对纯苯需求造成的影响相对较小。而纯苯下游衍生物因为其分子结构特性及基数问题，综合机械性能与中高端制造业相关领域的材料需求较为适配，相关领域拉动的边际增量也更明显，相较于PE、PP、PVC等化工品，更好受益于我国制造业转型升级进程。未来低空经济、人形机器人、中高端光学设备、医疗设备等产业的发展，以及大众生活娱乐方式的户外化变革，仍或将持续推动纯苯终端需求的中长期增速中枢高于其他多数化工品。若未来五年我国GDP增速中枢在4.5%附近，则纯苯终端需求增速或高于该值。

　　前文我们分析探讨了对纯苯需求增量来源及中长期增速中枢的看法，在这一章节中，我们将对本一个归纳总结：

　　首先从现象来看，近年纯苯需求持续双位数增长，明显高于其他大宗化学品。2024年我国纯苯消费量约2530万吨，较2019年接近翻倍，近五年年化复合增长率高达14.6%，增速明显高于PP/PE/PVC等其他大宗化学品。

　　在此基础上，我们对过去五年纯苯需求高增长的源头进行了探讨，认为主要有以下因素支撑纯苯需求高增：①进口替代。按照纯苯单耗折算，近五年纯苯下游产业链进口替代对纯苯需求贡献的年化复合增长率约为5-6%。②在炼化一体化、行业纵向一体化、延链补链强链等逻辑的指引下，近五年大部分纯苯下游衍生物均处于大扩能周期中，产能复合增速基本在双位数，提供良好产能基础，间接下游的扩能也起到缓冲作用。③在纯苯终端结构中，建筑地产需求占比仅约10%，地产端疲软对纯苯需求造成的影响相对较小。电气机械与器材(占比约25%-35%)、交运设备、锦纶(占比约10%)等领域发展较好推动了纯苯需求的增长。

　　那么中长期看，未来纯苯需求高增速能否延续？同样从上述三维度分析：①后续纯苯下游进口可替代余量已较为有限且替代难度较大，其能贡献的年化复合需求增速或在1.2%左右，视角逐步转为出口扩张，但考虑到潜在贸易壁垒、部分品种欧美贸易渠道铺设较缓、部分原料成本劣势等问题，增量预估可能也不能太乐观。②未来纯苯下游仍有较多扩能，但目前纯苯下游产业大部分已经处于饱和式竞争状态，超额利润基本已经消失，产业链生态转入成熟期，与此前相比，扩能直接映射到下游产量的难度将明显加大。③终端需求看，纯苯下游衍生物因为其分子结构特性及基数问题，综合机械性能与中高端制造业相关领域的材料需求较为适配，相关领域能拉动的边际增量也更明显，纯苯需求将持续受益于我国制造业转型升级进程及制造强国战略，终端结构上仍有一定支撑。若未来五年我国GDP增速中枢在4.5%附近，则纯苯终端需求增速或高于该值。

　　因此综合来看，受制于产业生态变化，纯苯未来需求增速中枢较过去五年或有较大程度的下降，但考虑到纯苯是我国新旧动能转换在化工大宗品类内的较佳映射，其整体需求结构优于PP/PE/PVC等品种，我们对2025-2029年国内纯苯需求增速中枢预估在5-7%附近。